ינואר 2016

מאת אלי צחור ואמיר חדד

  להפיק נפט עולה יותר מאשר למכור, אז בתהליך הדרגתי הייצור יקטן והמחיר יחזור להעלות. תראו את המספרים, כמה עולה להפיק נפט ומה המחיר שמקבלים בתמורה. (מקור  חברת הייעוץ RYSTAD ENERGY   המספרים מקורבים).  במחיר הנוכחי של הנפט ברוב המדינות לא כדאי להפיק נפט, מה שגורם לכאוס כלכלי. התוצאה המיידית היא אובדן הכנסות אדיר של חברות ומדינות , עד כדי פשיטות רגל. הבעיה כמובן  לא פוסחת על מדינות המפרץ למרות שעלות ההפקה אצלהם הכי נמוכה.

הפעם ניתן מבט לברזיל, נפגעת עיקרית נוספת ממשבר הנפט. ברזיל היא מובילה עולמית בייצוא סחורות, בעיקר ברזל, סויה ושמני נפט. וכשהכלכלה מסתמכת על יצוא סחורות, והביקוש, בפרט מצד סין, קטן, יש בעיה. לברזיל המארחת השנה את משחקי האולימפיאדה, יש היסטוריה ארוכה של פשיטות רגל. 11 פעמים מאז 1898 הגיעה ברזיל למצב של פשיטת רגל והסדרי חוב, יותר מכל מדינה אחרת על פני הגלובוס. פשיטת הרגל האחרונה היתה ב-1990 וקדמו לה פשיטות רגל בשנים: 1898, 1902, 1914, 1931, 1937, 1961, 1964, 1983, 1986–1987. 

 

למה דווקא בברזיל.

שחיתות -  לא משנה המשטר, השחיתות בברזיל היא כנראה חלק מהשיטה. גם בימים אלה כשהמשטר דמוקרטי וגם בימי המשטרים צבאים, שהאחרון שבהם שלט עשרים שנה עד 1984. היום מדובר בשחיתות ענקית בחברת הנפט הלאומית "פטרובראס". הנשיאה דלימה רוסף לא יוצאת נקייה מהסיפור.  רוסף הייתה יו"ר מועצת המנהלים של "פטרובראס", בפרשה שהובילה עשרות פוליטיקאים לחדרי החקירות. בנוסף, היא עומדת בפני הדחה, בטענה שדרדרה את המדינה לשפל הכלכלי הגדול ביותר מאז 1980.

מחירי סחורות – ברזיל היא יצואנית סחורות מובהקת  וכאשר שוק הסחורות בנסיגה הכלכלה הברזילאית בצרות. ככה זה כאשר לכלכלה אין מנוע פנימי של צמיחה כלכלית.

חדוות הבזבוז הברזילאי - על הדגל של ברזיל חקוקות המילים אורדימו פרוגרסו  שפירושן סדר וקדמה, אבל  במציאות  הבלגן חוגג . ניהול התקציב בברזיל הוא פארסה ידועה. הברזילאים גם מתמחים בהקמת  פרויקטים  של תשתיות בעלויות הרבה יותר גבוהות מהתכנון. הדוגמא האחרונה היא המונדיאל. ועכשיו, כמובן, האולימפיאדה.

אינפלציה  ומשחקי מטבע –  למרות ניסיונות רבים ברזיל לא מצליחה לצאת מפיחותים גבוהים, אינפלציה גבוהה ושערי ריבית גבוהים מאוד. היום הריבית  14 אחוז, האינפלציה  מעל 10 אחוז והפיחות בשנה האחרונה היה בשיעור של 50 אחוז.
התוצר בברזיל ירד ב-2015 בארבעה אחוזים, השיעור הנמוך ביותר מאז שנות ה-30. גם ב- 2016 צפויה כלכלת ברזיל לצמוח בשיעור שלילי של עוד 3 אחוזים.

הגירעון בתקציב לפני תשלומי הריבית צפוי לעמוד לפי שר האוצר הברזיליאי על 1 אחוז, ולאחר תשלומי הריבית - על כ 5-6 אחוזים, וזה כמובן  יכול להיות הרבה יותר גרוע.

החוב תוצר של ברזיל עמד על כ-50 -60 אחוז  בשנים האחרונות הודות לשוק הסחורות הגואה והצמיחה המרשימה בכלכלת ברזיל בין השנים 2003-2010 . אבל בשנה האחרונה קפץ החוב תוצר ל-70 אחוזים והוא צפוי לעלות ל 80 אחוז ב 2016 .

ברזיל משלמת היום ריבית של 14 אחוז ל 10 שנים במונחי ריאל ו 6 אחוזים פלוס במונחי דולר. דירוג האג"ח שלה הוא רמה אחת מעל אג"ח זבל.

המשך העלייה ביחס החוב תוצר של ברזיל צפוי לגרום להורדת הדירוג של ברזיל ובהמשך להעמיד אותה שוב במצב של חדלות פירעון.

מסקנתנו:   רק שינוי דרמטי בשוק הסחורות יכול להציל את הכלכלה המקרטעת של ברזיל מהסדר חוב נוסף. במחירי נפט נמוכים לא משתלם לנצל את מאגרי הנפט הגדולים של ברזיל הנמצאים עמוק מתחת לקרקעית הים. 

 

 

תקציר על מצב השווקים 

מאז תחילת שנת 2016   שווקי המניות בעולם יורדים בין 5 ל10  אחוז .  נכון לכתיבת שורות אלה איבדו המדדים בארצות הברית כ 12 אחוזים מהשיא. ככלל אצבע נהוג לציין שתיקון בשווקים נחשב רק לאחר ירידה של כ 20 אחוז מהשיא ולכן יתכן שיש עוד ירידות לפנינו.

בעבר הסתיימו תיקונים ובדגש על תיקונים ולא מפולות  בירידות שערים של 20-30 אחוזים. ב 1987 ירד המדד ב 33 אחוזים ב 98 בכ- 18 אחוזים ב ב 2011 ב 20 אחוזים.(2008 נחשבת למפולת)

·         ב 1987 זה לקח שנה ורבע  עד תחילת ההתאוששות.

·         ב 1998 זה לקח חודשים בודדים עד ההתאוששות .

·         ב2011 זה לקח כשנה עד ההתאוששות.

אנו חושבים שמדובר בתיקון ולא מפולת.  הסיבות העיקריות לכך הם שהמחירים של המניות אינם בועתיים והריבית האלטרנטיבית עדיין סביב אפס.

 

הסיבות לתיקון הן שילוב של כמה אירועים :

 

·         היחלשות הכלכלה הסינית ואי ודאות לגבי עוצמת ההיחלשות.

·         ירידה חדה במחיר הנפט וכתוצאה מכך נזק אדיר למדינות וחברות מסוימות. באופן כללי מחיר נפט נמוך טוב לחברות ומדינות אבל  מתחת ל50 דולר הנזק עולה על התועלת . 

·         מתיחות גיאו פוליטית – רוסיה טורקיה, איראן ערב הסעודית, המדינה האיסלמית , טרגדיית הפליטים

·         תיקון מתבקש לאחר שנים של עליות

 

ישראל

השווקים בארץ מגיבים בדומה לעולם. התוספת "הישראלית" מעבר למטבע חזק והשפעתו הבעייתית על היצוא (ברומטר חודשי דצמבר 2015)  היא השפעת  הסכינאות ברחובות הארץ . זה גורם לנזק  גדול לתיירות ולמרכזי בילוי ונזק בלתי הפיך לחלק מהעסקים אבל לבורסה זה עדיין יחסית זניח.